基本面与技术面共同驱动 沪锌或仍未见底

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新华财经北京5月26日电 本周沪锌主力合约价格暴力凿穿2万的整数大关，流畅向下。从技术面来看当前已经突破原有下行通道下沿，有加速下跌的迹象出现。本轮流畅的下跌，是技术面与基本面共振，相互配合的结果，基本面上对此的解释更为清晰。

首先，矿端来看，国内矿山开工和产量有较为明显的季节性，基本的特点为一季度最低，二季度大幅反弹，三季度持稳。只有四季度由于冶炼企业需要结合各自的年度指导产量来决定是否需要赶产或减产，因此季节性并不明显。从季节性考虑，上半年的产量与开工的峰值基本都在6月份出现，当前产量预计还将继续上升。而进口方面，中国自2022年三季度以来，锌矿进口量快速上升，并维持在高位。主要的原因还是承接了部分欧洲方面受到电价影响而停工的冶炼厂所需的锌矿。进入二季度后，欧洲方面复产预期上升，因此进口量开始回落，但总体供应维持高位。而从锌精矿港口库存来看，当前已经回落至正常区间内，但依然处于库存主要运行区间的上沿。一方面与进口量的减少形成呼应，另一方面也反应出冶炼端维持高开工，与加工费回落形成呼应。三者可相互印证，可信度高，料将维持现有趋势。即矿端国内季节性产量上升，进口受到海外炼厂产能复苏影响而减少，港口库存下降，供应总量维持高位，原料偏充分，但增幅下降；国内冶炼厂维持高开工，国外有复苏，精炼锌产量维持高位并依然有增幅。体现在TC价格上，依然有下降空间。

冶炼方面，累计同比产量位置仍处于往年同期最高位置，同比增速还在上升。从季节性来看，精炼锌的月度产量呈现尾端扬起的形态，下半年扩大产量的可能依旧较强，原料充足且当前TC价格依旧维持偏高的状态下，短期出现减产的可能性较小，预计国内产量还将维持高位。而四月进口数据同比暴增970%，虽然是基于去年同期，俄乌战争发酵，欧洲因天然气短缺导致电价上涨从而大面积关停锌冶炼厂，使得中国精炼锌进口量超低的基础之上，但是这也反过来说明海外的精炼锌冶炼企业已经开始复产，使得中国重新获得精炼锌进口来源。那么在海外复产推进的过程当中，叠加国内产量维持高位的判断，精炼锌产量不管是现实还是预期皆偏强。

需求方面，下游镀锌板卷产能利用率出现回落，产量也有所降低。产量下行的过程中库存去化较慢，但社会库存同步去化，现实基建方面的需求依旧可靠，但缺乏增量。氧化锌开工走高，但与往年同期相比依旧偏低；锌合金开工率稳中略降，但接近疫情前中枢水平。汽车方面，进入季节性淡季，产销环比皆出现走弱，不能提供足够的增量，并且对出口的以来性偏强，而海外经济复苏明显慢于国内，因此需求并不可靠，相对也偏弱。而房地产方面竣工面积的确出现好转，但是新开和施工面积依旧在同比减少，转化效率偏低，预计不可持续。总体来看，锌需求偏弱。

在供应现实与预期皆偏强而需求强化更多依靠预期的情况之下，基本面将与技术面继续共振，预计沪锌主力价格还将继续下探。

（作者：信达期货 楼家豪 李艳婷）

编辑：左元

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